维嘉资本 IPO管控从严！香港证监会再次严查“赶工”乱象，已有16宗港股上市申请被暂停审理

1月30日，第一财经从香港证监会获悉，近期监管机构已通过通函要求上市保荐人迅速开展内部检讨，并纠正招股文件准备中出现的严重缺失，包括文件质量不足、保荐人可能存在的失当行为及其资源管理重大失误等。截至2025年12月31日，已有16宗港股上市申请被暂停审理。

去年，港股IPO数量与募资额同比大幅跃升，排队企业已突破300家，市场热度持续攀升。然而，申报文件质量下滑、保荐人资源不足、人才争夺激烈、费率竞争加剧等问题也随之显现。为此，此次香港证监会在通函中表示，将密集推出多项针对性整改措施，涵盖从严审核标准、强化保荐人员与项目匹配度披露要求、设定人员负荷上限等方面。

业内人士指出，随着2026年可能到来的新一轮IPO高峰及潜在的限售股解禁压力，香港资本市场正步入一段机遇与挑战并存的关键时期。

上市激增引发质量隐忧

香港证监会在通函中指出，高度关注2025年新股申请激增期间暴露的问题，包括部分上市文件存在严重缺失、保荐人可能行为失当及其资源管理出现重大疏漏。

第一财经注意到，2025年香港IPO市场呈现井喷态势。Choice数据显示，2025年，港股市场IPO公司数量共102家，远超上年全年的73家。募集资金净额为2382亿港元，比上年同期的687亿港元增长了246%。然而，在市场热潮背后，一系列关联隐患逐渐浮现：排队上市企业数量大幅增加，已超出部分投行的处理能力，导致申报材料质量下滑。

Choice数据显示，截至2025年12月初，港交所积压的上市申请已多达319宗，覆盖人工智能、生物科技等多个前沿领域，数量较上年同期显著上升。去年12月，香港证监会与港交所已联合向所有新股保荐人发出关注函，明确表示对近期新上市申请质量下降及相关不合规行为感到担忧，具体问题包括上市文件起草质量欠佳、对监管反馈的回应不符要求，以及发售阶段程序执行不到位等。（详见《排队近320宗!港股上市潮遇“赶工”质疑，监管直指质量欠佳》）

事实上，第一财经此前也曾报道，由于新股数量剧增，香港投行业正经历一场激烈的人才争夺战，现有从业者的工作量随之大幅攀升。

更深层次的问题或在于合作机制。香港证监会在通函中指出，已注意到部分保荐人存在严重的资源问题。包括过度依赖外部专业人士执行特定的工作，却未充分评估其胜任能力及资源。保荐人主要人员没有足够能力监督交易小组及参与上市委聘，以及缺乏具备香港首次公开招股所需知识、技能和经验的人员来承担保荐人工作。

有香港投行人士向第一财经表示，港股IPO招股书的核验工作主要由各中介机构逐字审核完成，而保荐机构的核心角色侧重于承销。港股市场更重视发行与销售能力，新股能否成功售出往往直接决定项目成败。在这一导向下，保荐机构常将更多精力投入销售环节，而在招股书撰写、信息核查等核心职责上投入相对不足。

此外，企业赴港上市的申报材料需由香港律师牵头起草。部分保荐机构会直接推荐合作的法律或会计师事务所，这也可能导致所荐中介机构水平参差不齐，其专业能力与执业质量未必都能达到预期标准。

监管显然亦注意到该问题。香港证监会行政总裁梁凤仪表示，保荐人在上市过程中的把关角色，对维持香港资本市场素质及投资者对新股上市的信心至为关键，使市场能够在不同周期中保持稳健。部分保荐人在追逐交易数量时，或已削弱此重要角色。所有保荐人及参与上市申请过程的外部专业人士，切勿过度承担业务，并应承担与其自身资源水平匹配的责任，以确保其工作素质。

另一方面，多家券商争抢港股IPO份额，承销费率持续内卷，也限制了其在人力资源上的投入。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，过去25年香港IPO平均承销费率长期维持在2.3%，而2025年该数字已降至1.5%，创2000年以来新低。

上述投行人士指出，在激烈的行业竞争与低费率模式下，券商往往不愿增加人力成本聘请经验丰富的人员，而是倾向于在现有团队基础上承接更多订单。

多举措对IPO管控从严

为提升IPO申报质量，香港证监会在通函中提出多项整改措施，重点围绕上市申请审理标准、限期检讨要求、保荐人主要人员工作负荷及从业门槛等方面展开。

根据要求，曾在2025年12月收到监管联合函件的13家保荐人，以及资源较为紧张的保荐机构，须在三个月内完成两项核心检讨：一是针对监管此前提出的各类关注事项逐一自查整改，二是核查并梳理保荐业务可用资源现状，确保资源与业务承接需求相匹配。

同时，通函进一步强化了保荐人人员与项目匹配度的披露要求。所有保荐人须向香港证监会申报两项核心信息：一是所承接的上市委托项目与获委任保荐人主要人员的数量配比，二是参与IPO保荐工作但尚未通过相关考试的人员详情。

第一财经从多名业内人士处获悉，为应对港股IPO业务的人力需求，有券商临时从内地投行团队中抽调人员予以支持。然而，因调动安排较为急促，许多支援人员未能接受体系化、针对性强的业务培训。

此外，香港证监会也收紧了上市申请的审理标准。通函表示，若保荐人对监管机构的答复存在严重缺漏或未能令人信服，或被认为上市文件不合理地冗长，项目审理流程或会暂停。截至2025年12月31日，有16宗上市申请的审理流程已暂停。

通函还设置了对保荐人主要人员工作负荷的监管指标。对于已指派任何主要人员同时监督6个及以上正在推进的上市委项目的保荐人，必须向证监会提交可行的纠正及资源计划，并提出负责人的资源管理方案。

在保荐人从业人员资质门槛方面，通函表示，所有从事首次公开招股保荐人工作人士须符合更严格的考试规定。而对于工作持续不达标的保荐人，香港证监会或会限制其业务范围及可处理的活跃上市委聘数目，以强化惩戒、筑牢执业底线。

超300家排队

香港证监会在此时间点全面从严管控IPO，除应对过往申报质量问题外，亦为2026年可能到来的港股上市高峰提前布局。

在2025年股权融资规模大幅增长后，港股市场持续活跃，目前排队等待IPO的企业已超过300家。多数机构研判，这一活跃态势将在2026年延续。有机构人士对第一财经表示，预计2026年将有更多人工智能及相关产业链企业赴港上市，覆盖通信、数据中心、半导体等领域。

广发证券首席策略分析师刘晨明表示，市场预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元。截至1月10日，仍有300家公司在港股排队上市，绝大部分等待上市的公司主要集中在科技（软件服务、硬件设备、半导体等）和医药（医药生物、医疗设备与服务），可能是受益于港交所的18A章和18C章上市规定。

面对庞大的上市储备，监管需提前做好准备。与此同时，港股市场亦存在隐性风险点。刘晨明称，在3月、9月，可能会有新一轮的中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮，例如紫金黄金国际和奇瑞汽车的解禁到期，9月存在4000亿港元左右的限售股解禁。

从历史规律来看，港股市场多次重要调整与基石投资者解禁期存在时间重合。例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年第二季度以及2022年年中等时段，均曾出现解禁潮与市场下行相伴的现象。

在个股层面，类似规律同样显著。以去年为例，宁德时代与恒瑞医药在11月中下旬限售股解禁前一周，股价均出现明显回调；而在解禁完成后，其股价则较快触底并逐步回升。

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